内外双重“三期叠加”下如何调整政策？

其次，之前美联储加息缩表在全球经济复苏上行周期中，因此对全球实体经济和金融市场的负面冲击并不是很明显，但未来在全球经济下行周期中，美联储继续加息缩表以及其他主要经济体的跟进所造成的流动性收紧效应会更直接的投射到全球实体和金融活动中，而复苏末期投资者风险偏好的下降也将放大这种负面效应，最近阿根廷、土耳其货币危机在很大程度上就是未来新兴市场可能会出现持续不断货币危机的预演。因此如果中国要在形成更市场化的人民币汇率形成机制以及推进人民币国际化方面继续迈进，国内宏观政策调整的空间就十分有限。再次，如果重新大规模刺激投资，除了拉动经济的效果会进一步下降之外，还会削弱之前金融去杠杆方面来之不易的成果，使得原本在供给侧改革下已经有所改善的国内三期叠加局面重新恶化。
我们认为当下中国经济在转型过程中，伴随着服务和消费占比不断提升。服务业平均劳动生产率低于制造业，其在经济中占比提升会导致潜在GDP增速的下降，但由于大部分服务业的业态都倾向于劳动密集型，因此对提升就业有很大的帮助。这就是为何在过去几年中，中国经济增长持续下台阶，但就业也一直没有出问题。因此，通过调整宏观政策来稳定GDP增速，可能会导致实际GDP增速高于潜在增速，结果一方面是实际GDP增速即便在刺激力度加大的情况下也很难明显提升，另一方面是很可能引起通胀和资产价格泡沫问题。因此，我们认为在就业平稳的前提下，通过提升对经济增速放缓的容忍度来推进和深化改革才是当下政府需要考虑的问题。